来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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